证券分析／证券咨询

【证券分析】

　　证券分析指的是对可能会包含在资产组合中的证券进行的价值评估。例如，投资者应该会询问是默克公司还是辉瑞公司的定价更诱人一点。股票和债券都必须进行价 值评估以确定其投资吸引力，但是对股票进行的评估要远远难于对债券进行的评估。这是因为股票的市场表现对发行机构的状况更为敏感一些。

【证券咨询概要】

　　 2004年我国总体经济状况仍将保持良好，WTO进程继续推进，QFII和人民币升值预期将继续加速吸引外资，以及证券市场投资者信心的逐步恢复等，这无疑给证券咨询业带来诸多的挑战和机遇。

　　1、行业挑战

（1）外资证券投资咨询机构进入的冲击。根据WTO的安排，虽然国内证券市场对外 国机构开放的承诺是渐进的，但对外国证券投资资询机构、资产评估机构以及财务顾问机构的开放承诺力度更大，对这三类机构发放经营许可证完全坚持审慎原则， 而 没有设股权比例限制 、经济需求测试要求或数量限制。在开放内容和范围上包括 ：提供财务信息、数据处理和咨询，如投资组合研究和公司重组等业务。 目前， 境外的证券投资咨询机构 —— 布隆伯格、路透和毕马威等已经悄悄进入我国，迫切等待着证券投资咨询业正式对外开放。面对不景气的市场，我国证券投资咨询机构将腹背受敌。

（2）培育新的盈利模式和利润增长点的挑战。很显然，传统的盈利模式缺乏持续生存和发展的空间，甚至会把证券投资咨询机构推向绝地。所以，培育新的盈利模式和利润增长点，是我国证券投资咨询业面临的新的挑战。

（3）免费服务的替代影响难以摆脱。一是证券交易所、证券公司以及报刊、网站、电 视、广播等各种媒体提供了大量原创或复制的免费咨询和资讯产品，甚至把投资咨询机构的收费产品也进行复制和传播。二是各大券商为了争夺承销费用，对资产重 组、并购等财务顾问业务基本上采取了免费模式，这将大部分咨询公司以收费为特征的财务顾问业务挡在了门外。所以，摆脱免费服务的替代影响及开辟收费业务， 这仍将具有一定的现实性和迫切性。

（4）诚信建设和规范经营仍需加强。诚信和规范乃市场生存与发展之根基。自美国证 券交易商协会公布关于加强监管证券分析师的制度以来，各国证券监管部门或自律组织也纷纷出台相关规范证券投资咨询业务的规定，这表明规范证券投资咨询业已 成为各国证券市场规范建设的重要问题之一。目前我国证券投资咨询业仍存在以下突出问题：一是从业人员素质、服务质量和服务模式问题直接影响着证券投资咨询 业的公信力和社会形象；二是不具备资格机构的非法经营，以及具备资格机构的超范围经营和违规操作，给证券投资咨询业自身带来了很大的经营风险和负面影响。 所以，继续加强诚信建设和规范经营，对我国证券投资咨询业仍然十分重要。

（5）强化主业的任务艰巨。一方面，我国证券市场还是一个新兴和转轨市场，受政策 影响比较大，同时我国证券市场缺乏成熟的投资理念，投机气氛比较浓厚，这使市场对证券投资咨询业务的需求并不强烈，证券投资咨询业务也尚不具备良好的发展 土壤和广阔的市场。另一方面，由于证券投资咨询机构的经营规模和资金实力比较有限，使其在提高信息的数量和质量方面投入不足，同时由于上市公司造假、信息 披露不规范以及市场操纵行为的猖獗，使证券分析师很难根据规范的研究方法提供有价值或符合市场需求的研究报告。所以，这使作为主业之一的投资咨询业务陷入 两难境地，强化主业、拓展市场空间仍是证券投资咨询业的一项长期而艰巨的任务。

　　2、发展机遇

　　证券业将继续向充分市场化竞争的行业转变，投资理念和投资行为也会继续发生变化，这给证券投资咨询业带来了较大的发展机遇。

（1）证券市场的周期性复苏预期将促进证券咨询业实现新的发展。2004年全球经 济增长可期，我国经济状况欣欣向荣，全球股市呈现触地回春后的周期复苏迹象，以及投资者信心也得到了逐步恢复，这无疑给证券咨询市场创造了良好的宏观环 境。以香港为例， 根据香港证监会的统计，虽然去年香港证券业只是略有复苏，其就带动了证券顾问公司净增长 25家，使这类持牌公司达到694家；此外还有1272名个人获得了证券咨询资格。

（2）放松管制和市场创新使业务不断向多元化发展。资本市场的监管方式由“正向清 单”向“负向清单”的过渡和管制的放松是今后证券市场发展的趋势，这是政策和制度设计上的创新，将会大大推动市场创新的发展。这必然使证券咨询业务走向多 元化，业务模式也更加灵活和趋于市场化。

（3）有利于证券咨询业发展的市场环境逐步具备。在成熟的欧美资本市场，分析师通 过描述、预测社会经济、产业、公司发展的过去和未来，帮助资本更具效率地流动，进而对宏观经济和产业经济产生深远影响。在新兴的我国资本市场，如今投资者 也越来越重视对产业和公司基本面的分析，关注行业纵深的专家型分析师正受到更多的尊重，市场环境正逐步向有利于证券咨询业发展方向前进。这主要体现在：一 是机构投资者队伍不断壮大，特别是基金的超常规扩容，保险资金和社保资金的加入，为证券研究和咨询提供了广阔的市场基础；二是政策对市场的影响将相对弱 化，市场的系统性风险降低，证券研究和咨询的价值可以逐步凸现；三是市场的规范度不断提高，这为证券分析师提供了研究基础，其研究产品的重要性和指导性也 随之提高；四是价值投资和理性投资发生了主导作用，这为擅长理性分析和价值发现的证券咨询机构提供了新的机遇。比如，被《新财富》杂志评为2003年度 “最具影响力研究机构”的中金公司研究部，就由于注重价值分析、基本面分析、国际化的定量分析以及注重国际化的比较视野，而取得了突出的成绩。

（4）对金融产品的专业咨询服务将成为证券咨询业产品创新与竞争的新焦点。从美国 资本市场中介的发展历程看，资本市场规模的不断扩大和内在结构的动态变化为证券咨询服务机构的发展壮大提供了深厚的土壤。2004年证券行业金融服务产品 化的趋势将越来越明显，伴随着投资者结构调整的深化，中小投资者将更多地以金融产品的形式接受专业服务，金融产品的日益多元化和复杂化将催生更多的咨询服 务需求。

（5）证券咨询机构的结构性调整。证券业正在转变为一个充分市场化竞争的行业，在 日益市场化的环境和市场的结构性调整中，势必会加快各咨询机构之间的差异，而差异就意味着机遇。证券咨询公司能否贴近市场和客户，勇于创新，不断提高自身 的专业能力、管理水平和营销能力，将是证 券咨询业 2004年发展的关键。2003年3月 ，以量化分析模型起家、全美乃至全球咨询业的行业巨头盖洛普，与“本土派” 的和君创业研究咨询有限公司首度结成战略联盟，意欲在我国证券咨询业新一轮变革中引领潮流，抢占制高点，这无疑给处于寻找出路中的我国证券咨询业带来结构 性和市场分析方法上的有益启示。

（6）并购咨询业务空间扩大。随着十六大的各项政策和措施在2004年的集中展 现，我国经济改革力度的深度加强，经济结构调整步伐的加快，国企改革的推进，民营企业力量的壮大、国际并购以及金融创新的活跃，并购尤其是大型国企的重组 并购将成为我国产业结构调整和吸引外资的主要手段，这必将使我国并购市场出现空前的繁荣景象，并为并购咨询业务拓展出巨大的空间。根据2003年12月份 《普华永道亚太收购兼并报告》显示，自2002年第四季度到2003年第三季度的一年来，我国并购交易笔数就达712起，金额达208.61亿美元。

（7）证券投资基金法的出台为证券投资咨询业带来历史性机遇。首先，为证券投资咨 询公司开展基金管理、设立、入股创造了法律环境；其次，为证券投资咨询机构壮大自身实力奠定了良好的法律基础。与国外证券咨询机构相比，我国证券投资咨询 公司在发展中明显存在资本金水准较低和不足的问题，此次对证券投资咨询公司发起基金管理公司的明确，可以大大提高其资本金水平，从而充分地发挥证券咨询机 构的专业研究与咨询优势。最后，为证券投资咨询公司拓宽业务领域、发挥专家理财奠定了良好的法律平台，一些信誉好、经营业绩佳的证券投资咨询公司将大有作 为。